[同城生活] 中国建筑(601668)年报点评

公司2010年业绩略超市场预期：（1）2010年净利润92.36亿元，同比大幅增长53.7％。EPS为0.31元，业绩略超市场预期，源于收入增速与地产业务盈利情况超预期。（2）房建、基建、地产业务收入增速分别为45.2％、48.4％和19.0％，营收结构7.3:1.4:1.3；（3）毛利率12.07％，基本与2009年持平。地产毛利率大幅上升7.22个百分点化解其他业务毛利率的下降；（4）新签订单7411亿元，同比大幅增长78.4％，在手订单/营业收入之比约2.2倍，未来2－3年业绩增长有支撑；（5）大举切入保障房业务，总规模超1450万平；（6）城市综合运营和统筹城乡发展两大商业新模式稳步推进；

2011年展望：（1）2011年1季度开局良好，期待2011年业绩超预期，源于10年量价齐升的地产业务、10-11年新开工持续高位的建筑业务对业绩推动的滞后效应；（2）看好两大商业模式的发展前景，其中城乡统筹盈利能力（保守预测重庆黎香湖项目净利润总额30亿）与复制性强；（3）保障房业务的发展空间较大，谨慎预计2012年EPS贡献0.03-0.04元；

盈利预测与投资评级：预计公司2011-12年EPS为0.41、0.52元，目前估值水平明显低于其他建筑企业，与地产龙头基本持平。考虑到饱满订单、新商业模式与保障房发展看好、获批概率较大的股权激励，公司持续快速增长确定性高，估值优势明显，调升评级为买入，目标价6元，对应11-12年PE为14.6、11.5倍。可能的股价催化剂为2011年业绩超预期（一季报靓丽）、统筹城乡发展/城市综合运营大型项目/保障房等再获大型项目、上市公司旗下资产分拆上市的政策开闸、股权激励方案获批。

盈利超预期，调升评级为买入